作為未來(lái)幾年的熱點(diǎn)行業(yè)，生物醫(yī)藥領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資也跟著風(fēng)生水起。

投資前景：生物醫(yī)藥投資受熱捧

人口老齡化越來(lái)越快。2015將是人口老齡化的拐點(diǎn)，世界主要國(guó)家都將進(jìn)入人口老齡化時(shí)期，社會(huì)的主導(dǎo)需求將變?yōu)橛崎e生活體驗(yàn)和醫(yī)療服務(wù)。而目前醫(yī)藥水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿(mǎn)足不了人們的需要，生物醫(yī)藥是*生物科技被運(yùn)用到醫(yī)藥行業(yè)的體現(xiàn)，其技術(shù)性和廣泛運(yùn)用性可與信息技術(shù)相媲美。由于其技術(shù)性高、可運(yùn)用程度廣泛，未來(lái)*醫(yī)療服務(wù)勢(shì)必是生物醫(yī)藥的天下。

生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)也是我國(guó)重點(diǎn)扶持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一。受人口老齡化、人均用藥水平的不斷提高、用藥的疾病譜變化和新醫(yī)改政策的刺激等因素的影響，生物醫(yī)藥市場(chǎng)需求將強(qiáng)勁增長(zhǎng)，這將會(huì)給產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇和提供推進(jìn)動(dòng)力。

隨著生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)也吸引了眾多風(fēng)投企業(yè)的追捧。生物醫(yī)藥領(lǐng)域的疫苗、抗體以及血液制品和基因工程藥物，將成為未來(lái)幾年的三大投資熱點(diǎn)。雖然國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展欣欣向榮，投資者在投資之前，也應(yīng)當(dāng)對(duì)生物醫(yī)藥領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)投資的世界大環(huán)境先有所了解，再結(jié)合我國(guó)自身狀況制定投資計(jì)劃，做到胸有成竹?！?/p>

縱觀過(guò)去：生物醫(yī)藥領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)投資的環(huán)境變革

縱觀生物醫(yī)藥的風(fēng)險(xiǎn)投資歷史，整個(gè)生物醫(yī)藥風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷變革。有的風(fēng)投公司暫時(shí)告別了健康產(chǎn)業(yè)，有的知難而上，機(jī)會(huì)雖大但挑戰(zhàn)依舊。

1、協(xié)同投資兼顧后續(xù)儲(chǔ)備

按照過(guò)去的傳統(tǒng)做法，生物技術(shù)企業(yè)會(huì)經(jīng)歷多倫融資，每輪投資都有新的投資者參股，股價(jià)不斷提升。一般說(shuō)來(lái)，早期投資者會(huì)有更高的回報(bào)，鑒于他們承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大，所以入股估值較低。而現(xiàn)在，因?yàn)镮PO市場(chǎng)不景氣，即使上市成功，公司估值也不高。除了少數(shù)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)理想回報(bào)之外，大多數(shù)支持生物醫(yī)藥企業(yè)的投資者似乎都在“白費(fèi)力氣"。以往偏好投資晚期企業(yè)的投資者，也不再被估值偏高的晚期發(fā)展階段的企業(yè)所吸引。于是，zui需要錢(qián)做zui后沖刺的企業(yè)，越來(lái)越難找到后期投資者。

從過(guò)去發(fā)生的幾單投資量在幾千萬(wàn)美元的典型案例看，投資者往往有若干家。比如：Ultragenyx Pharmaceutical的4500萬(wàn)美元，Cleave Biosciences的4200萬(wàn)美元，Dermira的4200萬(wàn)美元，以及Imagen Biotech的4000萬(wàn)美元，都是投資者共同投資的結(jié)果。

投資者為了確保被投企業(yè)幾年內(nèi)不受現(xiàn)金流影響，在投資時(shí)就要考慮到幾年后的需求，要么不投，要么就要把后期開(kāi)發(fā)所需的錢(qián)一起搞定。有投資基金的合伙人甚至表示，投資生物醫(yī)藥企業(yè)時(shí)，每投1美元，就要至少準(zhǔn)備2美元或更多錢(qián)為后續(xù)融資作準(zhǔn)備。因?yàn)樗麄冎劳砥谘邪l(fā)企業(yè)很難得到后續(xù)資金支持，估值過(guò)低又對(duì)前期投資者平。

2、 自我反省不斷完善

據(jù)調(diào)查，2011年，美國(guó)生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)未上市的公司共募集了45億美元，與2010年打成平手，比2009年的43億美元略勝*。但是即便如此，由于生物醫(yī)藥研發(fā)和審批過(guò)程緩慢，風(fēng)險(xiǎn)巨大，競(jìng)爭(zhēng)激烈，加上長(zhǎng)期投資的不確定性，使得部分投資者對(duì)健康產(chǎn)業(yè)熱情降低，有的投資機(jī)構(gòu)干脆暫時(shí)退出投資健康產(chǎn)業(yè)，有的甚至停止或放棄募集后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)基金。但是事實(shí)上，生物資本依然對(duì)有的專(zhuān)業(yè)投資者有很大吸引力，因?yàn)橛辛己脴I(yè)績(jī)口碑，使得投資者仍然看好這個(gè)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，也因?yàn)樵谟腥丝謶只蛲丝s的時(shí)候，正好是加大投資的上佳機(jī)會(huì)。

例如2011年第四季度，生物醫(yī)藥和生命科學(xué)領(lǐng)域完成了好幾個(gè)頗有規(guī)模的基金募集。FlagshipVenture基金募集了2.7億美元，在中國(guó)和亞洲十分活躍的專(zhuān)業(yè)生物風(fēng)險(xiǎn)基金VivoVenture募集了3.75億美元，博樂(lè)順利募集了3億美元，SofinnovaVentures基金超募完成4.4億美元。

不過(guò)，悲觀的觀點(diǎn)仍然認(rèn)為，即使是協(xié)同融資的方式，也不一定能滿(mǎn)足藥物開(kāi)發(fā)的巨額資金需求。因?yàn)樯镝t(yī)藥公司與網(wǎng)絡(luò)公司、社交媒體等動(dòng)不動(dòng)就賺幾十倍甚至幾百倍的情形相比有天壤之別，需要更長(zhǎng)的時(shí)間、經(jīng)歷更多的曲折才有可能取得收益。

生物醫(yī)藥風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷金融風(fēng)暴洗禮，正在自我調(diào)整，自我反省。對(duì)于這種自我調(diào)節(jié)是否已結(jié)束，業(yè)內(nèi)看法不一。有的認(rèn)為低谷已經(jīng)過(guò)去、現(xiàn)在正是好時(shí)候，有的認(rèn)為產(chǎn)業(yè)資本還沒(méi)有*復(fù)蘇。

看清自己：我國(guó)生物醫(yī)藥領(lǐng)域風(fēng)投現(xiàn)狀

1、投資者專(zhuān)業(yè)背景淺

禮來(lái)亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資基金董事總施毅分析認(rèn)為，由于醫(yī)療健康領(lǐng)域的“水"很深，成功的投資者要有非常深的專(zhuān)業(yè)背景。國(guó)內(nèi)真正具有醫(yī)療領(lǐng)域背景的基金不多，可能只有五六家。

雖然很多銀行非常支持科技創(chuàng)新方面的工作，但還存在很多問(wèn)題。其中主要問(wèn)題是，銀行從業(yè)人員還是用傳統(tǒng)信貸模式的思維來(lái)看待項(xiàng)目，看重資產(chǎn)、現(xiàn)金流等等，他們看不明白生物等高科技的項(xiàng)目，因而也沒(méi)法作出判斷。

因此不僅僅是投資公司，銀行也要更加專(zhuān)業(yè)化。目前部分高科技園區(qū)已經(jīng)設(shè)有科技銀行，同時(shí)要請(qǐng)科技專(zhuān)家?guī)椭y行人員判斷項(xiàng)目。

2、逐步建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制

生物醫(yī)藥投資需建立健全風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制已經(jīng)成為風(fēng)投們的共識(shí)。目前風(fēng)投碰到的問(wèn)題不是如何判斷項(xiàng)目，而是在于如何與創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家談判。

風(fēng)投公司認(rèn)為，如果有項(xiàng)目需要投資者之間分享，那非常值得做。通過(guò)分享，zui主要是可以把周期和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)掉。至于今后的利益不用太去考慮，那肯定會(huì)很大。可情況恰恰相反，有一部分企業(yè)家往往會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)“踢"給投資者。在融資的時(shí)候，他們對(duì)自己項(xiàng)目的信心太滿(mǎn)，甚至認(rèn)為自己的項(xiàng)目沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。這就給投資公司出了一個(gè)難題，這個(gè)時(shí)候就需要建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。

但目前風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制還不健全。知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押正在探索中，雖然有進(jìn)展，但還不盡如人意。

3、對(duì)早期項(xiàng)目關(guān)注不夠

風(fēng)投一般不愿意過(guò)多關(guān)注早期項(xiàng)目。目前風(fēng)險(xiǎn)投資主要是投后期的項(xiàng)目，但其實(shí)這樣的項(xiàng)目非常少。在生物醫(yī)藥領(lǐng)域開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資，金礦很多，創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)通使退出渠道也暢通了。但是生物醫(yī)藥投資具有風(fēng)險(xiǎn)大、投資大、周期長(zhǎng)三個(gè)特點(diǎn)，周期長(zhǎng)會(huì)阻擋大量風(fēng)投資本進(jìn)入，投資者都想在成熟項(xiàng)目的后期“分一杯羹"，可如果都擠到后端，實(shí)際上利潤(rùn)也攤薄了。

為此，生物醫(yī)藥項(xiàng)目的前期投資很有價(jià)值，關(guān)鍵是要考慮分線投資如何與產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合，形成接力賽。在國(guó)外也有類(lèi)似的“接力"機(jī)制，如果一個(gè)很好的項(xiàng)目，做到了研究二期，肯定會(huì)有人買(mǎi)。因此許多投資者表示在給生物醫(yī)藥企業(yè)做融資時(shí)，zui終還得看企業(yè)的產(chǎn)品。

優(yōu)勢(shì)借鑒：了解美國(guó)生物醫(yī)藥領(lǐng)域風(fēng)投特點(diǎn)

美國(guó)是生物技術(shù)的*，也是風(fēng)險(xiǎn)投資zui活躍的國(guó)家之一。因此了解美國(guó)的生物醫(yī)藥風(fēng)險(xiǎn)投資特點(diǎn)對(duì)于發(fā)展我國(guó)的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)具有借鑒意義。

1、資金來(lái)源廣泛

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源渠道很廣，養(yǎng)老基金、私人資本、大企業(yè)資金、保險(xiǎn)基金、銀行信托基金都是風(fēng)險(xiǎn)投資的積極參與者。美國(guó)政府允許5%的養(yǎng)老基金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，雖然比例很小，但量很大，規(guī)模龐大的養(yǎng)老基金構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來(lái)源。近年來(lái)，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源渠道日益暢通，風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)更趨合理。風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源的廣泛性保證了風(fēng)險(xiǎn)投資資金的充足，而只有充足的風(fēng)險(xiǎn)投資資金才能保證有較多的資金流向生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。

2、退出渠道完整

雖然風(fēng)險(xiǎn)資本能隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)而獲得增值，但如果沒(méi)有合適的退出渠道，風(fēng)險(xiǎn)資本無(wú)法變現(xiàn)，則風(fēng)險(xiǎn)資本將無(wú)法實(shí)現(xiàn)真正的收益。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制是否健全則依賴(lài)于資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度和產(chǎn)權(quán)制度的完善。美國(guó)擁有世界上zui發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，這一資本市場(chǎng)的特點(diǎn)是多層次，而多層次可以保證處在不同發(fā)展階段、不同規(guī)模的企業(yè)都可能實(shí)現(xiàn)資本退出。*個(gè)層是次針對(duì)大中型企業(yè)而設(shè)計(jì)的；第二個(gè)層次對(duì)企業(yè)上市的財(cái)務(wù)要求較低，且交易方便、管理規(guī)范，是處于創(chuàng)業(yè)時(shí)期的高科技企業(yè)股權(quán)交易的交易市場(chǎng)，軟件、生物工程、電腦制造、電訊器材、電子零件和通訊服務(wù)業(yè)等行業(yè)的生物公司的上市公司大部分都集中在這里。第三個(gè)層次是地方性證券市場(chǎng)。發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)有利于中小型企業(yè)得以通過(guò)資本市場(chǎng)順利退出，從而使得美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)和證券市場(chǎng)發(fā)展都非常迅速。

3、法律體系健全

美國(guó)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系的完善，拓展了風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源，降低了投資者的稅收負(fù)擔(dān)，提高了投資者的預(yù)期收益，同時(shí)規(guī)范了風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作，從而促進(jìn)了其風(fēng)險(xiǎn)投資及生物制藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

早在1958年，美國(guó)政府就頒布了《小企業(yè)投資法案》，確立了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的合法主體地位，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)不同產(chǎn)業(yè)公司提供初期融資。1975年，美國(guó)政府修改了《國(guó)內(nèi)收入法》第1224條，允許投資者向新興風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資達(dá)2.5萬(wàn)美元時(shí)，可從其他收入中沖銷(xiāo)由該投資帶來(lái)的損失，降低了投資者稅收負(fù)擔(dān)。1978年，美國(guó)勞工部公布了《雇員退休收入保障法》，允許養(yǎng)老基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資，從而拓寬了風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源。1978年和1981年，國(guó)會(huì)先后通過(guò)了《國(guó)民稅收法》和《經(jīng)濟(jì)復(fù)興稅法》，將資本利得稅稅率從49%降到20%，同時(shí)還規(guī)定高新技術(shù)開(kāi)發(fā)研究投資稅率從49%降至25%。1981年，國(guó)會(huì)通過(guò)《期權(quán)促進(jìn)法》準(zhǔn)許以期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)投資的報(bào)酬，并將納稅環(huán)節(jié)由行使選擇權(quán)時(shí)推遲到出售時(shí)。1982年《小企業(yè)股權(quán)投資激勵(lì)法》允許小企業(yè)管理局為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供發(fā)行長(zhǎng)期證券擔(dān)保。

4、產(chǎn)權(quán)保護(hù)規(guī)范

美國(guó)擁有一套完整的知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律體系，主要包括：《法》、《商標(biāo)法》、《版權(quán)法》和《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》。美國(guó)鼓勵(lì)創(chuàng)新，并且通過(guò)制度保護(hù)創(chuàng)新者的利益，從而促進(jìn)了企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中利用技術(shù)創(chuàng)新獲取經(jīng)濟(jì)利益。生物新藥收益的實(shí)現(xiàn)來(lái)源于其技術(shù)的*性和壟斷性，因此，如果不能給新藥研發(fā)的投資者的研究成果進(jìn)行有效保護(hù)的話，必將影響投資者的熱情，而使得新藥研發(fā)舉步維艱。美國(guó)正是通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的有效保護(hù)，使新藥研發(fā)者的利益得到保障，從而保障投資者的利益，吸引風(fēng)險(xiǎn)資本投資于生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。

5、政府承擔(dān)基礎(chǔ)研究

美國(guó)政府承擔(dān)生物醫(yī)藥基礎(chǔ)研究主要通過(guò)美國(guó)國(guó)立衛(wèi)生研究院（NIH）進(jìn)行。NIH是美國(guó)健康服務(wù)中心的一個(gè)組成部分，一直被稱(chēng)為美國(guó)醫(yī)學(xué)研究的核心推動(dòng)力，一共包括27個(gè)研究中心，成立的目的是獲得醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的重大發(fā)現(xiàn)和挽救人們的生命。NIH既是美國(guó)聯(lián)邦政府的醫(yī)學(xué)研究中心，也是醫(yī)學(xué)研究經(jīng)費(fèi)的管理中心。美國(guó)政府用于醫(yī)學(xué)研究的經(jīng)費(fèi)幾乎全部通過(guò)NIH資助該領(lǐng)域的基礎(chǔ)研究，近年來(lái)NIH每年的投資額大約為280億美元。NIH通過(guò)自身或資助其它研發(fā)主體開(kāi)展生物醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的基礎(chǔ)研究來(lái)促進(jìn)新藥的研發(fā)，重點(diǎn)是在早期的基礎(chǔ)性研究活動(dòng)如化合物的篩選等。而將NIH的成果轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)上的醫(yī)藥產(chǎn)品，包括研究試驗(yàn)在內(nèi)的開(kāi)發(fā)活動(dòng)，不是政府的任務(wù)，*由公司承擔(dān)。

比較下來(lái)，我國(guó)生物醫(yī)藥領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境仍然處于較“無(wú)序"的狀態(tài)，例如相應(yīng)的法律法規(guī)、政策制度都需要進(jìn)一步完善。這不僅僅需要投資者的努力，還需要政府的扶植。在投資者不斷提升自身素質(zhì)的同時(shí)，能有一個(gè)相對(duì)“安全"的投資環(huán)境.